21评论丨优化资本市场功能，推动科技创新

姚云（中国社会科学院金融研究所资本市场研究室）

随着新一轮科技革命和产业变革加速演进，全球科技创新进入密集活跃期，技术突破向市场应用也加速转化。加快构建与此趋势相适配的金融服务体系成为发展新质生产力、驱动经济高质量发展的重要基础。在此背景下，近日，证监会吴清主席在陆家嘴金融论坛上宣布创业板将正式启用第三套上市财务标准，支持优质未盈利科技创新企业上市。这将进一步增强市场制度的包容性，提升资本市场服务科创企业的功能，促进更多的科创企业被市场发掘而实现跨越式发展。

创业板第三套上市财务标准是指,“预计市值不低于50亿元，且最近一年营业收入不低于3亿元”，符合条件的未盈利企业能够在创业板上市。第三套标准主要是针对科创企业融资特点而采取的包容性更强的市场制度。由于科技创新企业具有轻资产、风险水平高、成长速度快等特征，资金需求有阶段性、规模大且持续的特点，银行为主的间接融资难以适应其融资需求。资本市场能够对科创企业的研发成果、知识产权等核心资产和发展潜力进行评估定价，股权融资更能满足科创企业融资和引入战略投资者的需求，对促进科技创新都具有独特而重要的支撑作用。

科创企业上市标准以利润为准存在局限性，这一点也得到科创板改革的确认。近日科创板改革推出在科创板设置科创成长层的举措，重点服务技术有较大突破、商业前景广阔、持续研发投入大，但目前仍处于未盈利阶段的科创企业。而且设置科创成长层后，现有和新注册的未盈利科技型上市公司将全部纳入其中。

近年来我国资本市场以科创板、创业板等系列改革为契机，持续完善资本市场服务科技创新的支持机制，引导各类金融资源加快向科技创新领域聚集的政策陆续出台。尤其是2024年推出一系列举措：去年4月12日国务院发布《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》提出增强资本市场制度竞争力，提升对新产业新业态新技术的包容性，更好服务科技创新产业；4月19日，证监会发布《资本市场服务科技企业高水平发展的十六项措施》，从上市融资、并购重组、股权激励等全方位提出支持性举措，健全“绿色通道”机制，支持突破关键核心技术的科技型企业在资本市场融资，发挥科技型企业资源集聚功能，为实施国家创新驱动发展战略提供有力支撑；6月19日，中国证监会发布《关于深化科创板改革服务科技创新和新质生产力发展的八条措施》，聚焦强监管防风险促进高质量发展主线，从强化科创板“硬科技”定位、优化科创板上市公司股债融资制度、更大力度支持并购重组、完善股权激励制度等多方面支持科创板企业发展；9月24日，证监会发布《关于深化上市公司并购重组市场改革的意见》，提出支持上市公司向新质生产力方向转型升级、鼓励上市公司加强产业整合、提高监管包容度、提升重组市场交易效率、提升中介机构服务水平、依法加强监管六大方面内容。此政策旨在引导上市公司积极开展并购重组交易，借助并购重组这一市场化工具，引导资源向新质生产力聚集，推动产业结构转型升级。

随着深入推进关键制度与政策完善和创新，资本市场的“科技含量”不断提升，从上市公司数量和市值占比来看，非主板的比重有待增加。据Wind数据，截至2024年末，A股市场5383家上市公司中，登陆创业板和科创板的企业合计达1946家，其中创业板、科创板分别有1365家、581家上市公司，占比分别为25.36%、10.79%；北交所上市公司共262家，占比4.87%。从各板块市值分布来看，据Wind数据，截至2024年末，A股主板市场上证和深证上市公司市值占比分别为56.55%和22.45%，创业板、科创板、北交所占比分别为13.27%、7.15%和0.57%。相比上市公司数量占比，非主板上市公司市值占比不足21%。

未来除了积极引入长期耐心资本缓解资金短期化、风险容忍度低的金融供给不完善外，还需要通过市场资源整合、商业模式创新、公司治理提升等优化产品服务体系，帮助科技成果加快转化。

与此同时，市场制度的优化会带来源头上的红利。此次创业板正式启用第三套上市财务标准，与科创板设置科创成长层的科创板改革，共同为创业板和科创板的扩容与优化，以及整体战略新兴产业规模和投资价值的提升发挥重要的开源与集聚作用。这将进一步完善资本市场满足科技企业全生命周期金融需求，将进一步提升市场的活力、吸引力以及为投资者创造价值的能力。

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